美劳动市场疲软与全球债券收益率上升

访客区块链 2025-09-24 5浏览 0

美国劳动力市场：放缓趋势加剧

美劳动市场疲软与全球债券收益率上升

美国劳动力市场在2025年8月继续显示出疲软信号，这与过去几个月的数据趋势一致。根据BLS发布的8月非农就业报告，美国新增非农就业岗位仅为2.2万个，远低于市场预期的7.5万个。这一数字不仅低于预期，还反映出就业增长的持续放缓：7月就业数据上修至10.6万个，但6月修订显示实际就业减少1.3万个，这是自2020年以来首次出现负增长。失业率小幅上升至4.3%，为近四年高点，失业人数维持在740万左右。

从更广泛的指标来看，JOLTS（职位空缺与劳动力流动调查）数据显示，7月职位空缺降至718.1万个，为2024年9月以来最低水平，低于市场预期的740万个。这一水平已接近疫情前平均值，但考虑到美国人口增长，这意味着当前劳动力市场比疫情前更弱。ADP私人就业报告也印证了这一趋势：8月私人部门新增就业5.4万个，低于预期的6.5万个，且较7月的10.6万个显著下滑。工资增长方面，年化工资增长率小幅回落至3.8%，而平均每周工作时长略微缩短至33.7小时。

就业增长的行业分布进一步揭示了结构性问题。根据BLS数据，过去几个月就业主要集中在医疗保健和服务业，这些领域受益于人口老龄化需求。例如，医疗保健新增岗位占总数的近40%，而制造业、零售和建筑业则出现就业流失。扩散指数显示，大多数行业就业增长负值，这表明劳动力市场弱势并非局限于特定领域，而是整体需求不足。移民因素可能部分解释了劳动力供给增加，但需求疲软更显突出。

这些数据与更长期趋势一致：自2024年初以来，非农就业月均增长已从20万个降至不足10万个。修订机制进一步放大不确定性。BLS将于9月9日发布基于季度就业与工资调查（QCEW）的基准修订，预计将显示2025年上半年就业数据被高估，潜在下修幅度达数十万个岗位。这可能强化市场对经济衰退的担忧，类似于萨姆规则（失业率上升0.5个百分点触发衰退信号）所述的非线性效应。

劳动力市场放缓对经济的潜在影响显著。如果就业持续弱化，消费者支出可能减少，形成恶性循环。当前，劳动力参与率小幅上升至62.7%，但不足以抵消需求疲软。美联储主席鲍威尔此前强调劳动力市场强劲，但最新数据表明这一观点已过时。相反，部分联储官员如沃勒已警告联储行动滞后，可能需更激进降息以支撑经济。

全球债券市场抛售：多因素驱动长期收益率上升

与劳动力市场弱势形成对比的是全球债券市场的抛售，特别是长期债券收益率的上升。这并非孤立现象，而是技术、财政和通胀因素的综合结果。2025年9月初，美国30年期国债收益率一度接近5%，最终回落至4.86%。欧洲和日本的30年期债券收益率也同步上涨，反映出全球性压力。

首先，技术因素在欧洲尤为突出。荷兰养老金改革是关键驱动：荷兰拥有欧元区最大的养老金体系，资产规模约2万亿欧元。2025年起，该国从固定收益养老金转向固定缴款模式，养老金基金不再需大量购买长期债券来对冲负债。这导致长期债券需求减少，推动收益率上升。第一季度，荷兰养老金基金已损失540亿欧元投资价值。这一改革可能波及整个欧元区债券市场，德国30年期债券收益率升至2011年以来最高。

其次，财政赤字问题加剧了债券市场压力。英国财政赤字超过5% GDP，30年期gilt收益率升至1998年以来最高的5.6%。英国债务管理办公室最近以4.8786%的收益率出售140亿英镑10年期gilt，溢价8.25个基点。法国情况类似，2025年赤字预计达5.6%-5.8% GDP，超出官方目标。政治不确定性放大风险：法国30年期债券收益率升至4.5%，为2011年欧元区债务危机以来最高。美国财政赤字虽未如欧洲严重，但政策不确定性（如潜在关税）也推高了风险溢价。美国债务占GDP比例已达100%，潜在债务利息支出增加220亿美元。

第三，通胀预期是另一个核心驱动。美国通胀稳定在3%左右：7月核心PCE通胀率升至2.9%，为2月以来最高；CPI年化率预计2.9%。这使2%目标显得遥远，投资者担忧长期通胀侵蚀债券价值。日本通胀更突出：7月CPI降至3.1%，但仍高于日本央行（BOJ）2%目标。人口老龄化加剧通胀压力：工作年龄人口峰值已过，65岁以上劳动力参与率升至高位，但女性参与率已饱和，导致工资攀升。BOJ行长植田和男在2025年杰克逊霍尔会议上确认，老龄化是通胀因素。BOJ预计2025财年核心CPI为2.4%，政策利率维持0.5%。

这些因素导致全球30年期债券收益率普遍上升：美国4.86%、英国5.52%、法国4.5%、日本也持续攀升。尽管短期收益率因降息预期回落，但曲线趋陡，显示投资者对长期风险的担忧。

市场反应与政策展望

弱就业数据引发资产价格波动。金价飙升至近3600美元/盎司，涨幅1.4%，受益于避险需求和降息预期。美元指数跌至16个月低点，反映出美联储宽松前景。标普500初始上涨，但随后回调，收于6460点附近。市场解读为“坏消息是好消息”，但判断需谨慎：弱数据可能预示衰退，而非单纯利好股市。

美联储降息预期强化：9月降息概率达100%，可能为50个基点，而非25个。全年预计三至四次25基点降息。下周CPI数据将关键：若低于预期，可能推动更大降息。全球央行如ECB和BOJ也将调整政策，以应对财政和通胀压力。

结论

美国劳动力市场放缓与全球债券收益率上升反映出经济周期性挑战和技术性调整。数据表明，需求不足和结构性问题正主导劳动力市场，而债券抛售源于多重压力。若通胀维持3%，财政赤字未控，收益率可能继续上行。投资者应关注基准修订和CPI数据，以评估衰退风险。总体而言，这些趋势虽增加不确定性，但也为政策干预提供空间，潜在支撑软着陆前景。