VanEck：ETH将是一种比BTC更好的资产?

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来源：VanEck；编译：AIMan@果米财情

数字资产财库正在快速发展，最常见的选择是BTC和ETH。最初，实体选择BTC是因为其通过货币政策所创造的强大价值存储属性。这种政策结构的关键在于BTC的可预测发行量，这导致了BTC的总供应量有限。最近，专注于以太坊的DAT（数字资产财库）应运而生。这些新兴的DAT认为ETH是运营数字资产财库的更佳选择，因为精明的公司可以参与一些新颖的金融活动，以比BTC更快的速度积累ETH。

BTC 财库可以通过融资额外购买、实施复杂的期权策略或借出BTC来增持BTC，而 ETH 财库则拥有更大的灵活性。ETH DAT 可以复制 BTC DAT 的金融策略，并质押其 ETH 以获得以太坊网络收益和通胀增发。此外，他们还可以参与 DeFi 以获得额外收入。然而，在讨论中，人们忽略了以太坊与比特币之间基本原则的差异。以太坊可能会形成一个比BTC更有利于其代币持有者的经济体系。

以太坊于2025年7月30日迎来10岁生日。以太坊的初始通胀率远高于比特币，分别为14.4%和9.3%。然而，以太坊随后进行了两项重大的经济政策调整，使其通胀率低于比特币。

第一次调整是 EIP 1559，该调整于 2021 年 8 月实施，并引发了 ETH 基础交易费的“销毁”。这一变化的后果是，以太坊活动的增加导致 ETH 的总供应量减少。

第二项重大政策变化是以太坊从工作量证明 (PoW) 过渡到权益证明 (PoS)。此次过渡被称为“合并”，发生在 2022 年 9 月。合并使得以太坊的通胀发行量从约 13,000 ETH/天降至约 1,700 ETH/天，因为它不再需要补偿维护其网络的矿工。

结果是，从2023年3月8日起，以太坊的通胀率已低于BTC。自此之后，ETH 的供应量仅增长了+0.2% ，而 BTC 的供应量则增长了+3% 。事实上，这两次升级的结合导致以太坊的 ETH 供应量暂时减少。

2022年10月7日至2024年4月4日期间，ETH总供应量有所下降，从约1.206亿枚跌至约1.201亿枚，在此期间实现了年化通胀率-0.25% 。此后，由于以太坊交TPS的提升，ETH的销毁量有所减少，以太坊网络也积累了+0.5 %的额外供应量。与此同时，BTC的供应量却同期有所增加+1.1% 。

2023 年3月8日起，ETH通胀率低于BTC通胀率

数据来源：Glassnode，截至 2025 年 7 月 31 日。

然而，ETH通胀政策的优越性可能不会持续太久。比特币在2024年4月的减半不出所料地使其通胀率下降了-50%。目前，ETH过去一年的年通胀率为+0.38%，而 BTC 的通胀率为+0.84%。在接下来的几次减半中，BTC的通胀率将接近+ 0%。相反，以太坊的通胀率很难预测，可能高达+0.5% ，也可能为负。即使ETH目前的通胀轨迹保持不变，BTC的通胀率也要到2028年才会低于ETH。

一个被严重低估的动态是比特币安全预算问题。比特币维持通胀增发作为对矿工的激励，如果没有通胀增发，就必须依赖网络交易费。去年，矿工从交易费中获利2.78 亿美元，并从网络通胀中获利146.4 亿美元。显然，如果矿工不得不仅依赖交易费，他们的经济状况将不得不进行彻底调整。随着减半的发生，BTC的价格必须上涨以弥补网络通胀降低的差额，以维持矿工的经济可行性。如果这种价格轨迹没有出现，网络安全可能不得不采用不同的经济模式。这个问题有很多潜在的解决方案，任何改变都不会对比特币产生最终的影响。但货币政策的调整必然会有赢家和输家。

例如，解决安全预算困境的一个选择是比特币通过硬分叉引入通货膨胀。无论其具体实施方式如何，它都会削弱社区对以太坊的核心批评之一，即以太坊的经济政策过于灵活。更重要的是，它会让比特币持有者承担有利于矿工的税收。这些政治经济决策并非零和博弈，而以矿工为中心的比特币系统更倾向于矿工的利益，而非代币持有者的利益。在像以太坊这样的权益证明系统中，代币所有权决定了验证者将遵循哪个分叉，因为权益将转移到选择优先分叉的验证者手中。相比之下，比特币的分叉选择规则最终由维护网络安全的矿工和节点决定。从身份上讲，存在着巨大的利益冲突，有利于那些希望出售比特币来资助其运营的人。而采用权益证明 (PoS) 机制的以太坊则缺乏这种动态机制。

虽然每个系统都存在固有的经济权衡，但 ETH 的一系列权衡利弊对 ETH 持有者有利，因为他们最终决定了网络的发展方向。虽然 BTC 持有者确实对比特币网络有影响力，但他们对网络发展的影响远不及ETH持有者对以太坊的影响力。因此，ETH或许终将被证明是一种比BTC更好的资产。

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