扒了Robinhood十三年历史：它为什么开始自己造链？

访客快讯 2026-09-07 17浏览 0

01｜Robinhood 诞生以前，两位创始人已经失败过两次

Robinhood 的两位创始人 Vlad Tenev 和 Baiju Bhatt 相识于斯坦福大学。

毕业后，他们没有直接创办 Robinhood，而是先后做过两家面向金融机构的交易技术公司。

这两次创业都没有真正成功，却让他们看到一个巨大的价格差异：

华尔街机构进行交易的边际成本已经非常低，普通散户每买卖一次股票，却仍可能需要支付7至10美元佣金。

同样进入公开市场，普通人的成本远高于机构。

两人由此提出了一个在当时听起来非常激进的问题：如果股票交易也能像发送一封邮件一样简单、即时、免费，会发生什么？

为了融资，他们向至少75位投资人推介过这个想法。

大多数投资人并不相信一家不收交易佣金的券商能够成立。两位创始人在产品获得监管批准前，甚至没有给自己发工资。

融资还没有完全解决，等待使用产品的人却先来了。

02｜还没有正式上线，80万人已经在排队

Robinhood 早期最有效的增长设计，是一个极其简单的排队机制。

用户提交邮箱后，可以看到自己在等待名单中的位置。每邀请一名朋友注册，排名就会向前移动。

产品上线前，用户已经主动替 Robinhood 完成传播。

根据 Vlad 后来的回忆，等待名单第一周就增加到约5万人，第一年接近100万人。

2014年12月，Robinhood 的第一版 App 登陆 App Store。

到2015年3月正式向公众开放时，Robinhood 已经向约80万名等待名单用户发出邀请。

当时的早期用户已经通过 Robinhood 完成超过2.12亿美元交易，并节省约500万美元佣金；约四分之一的用户第一次通过 Robinhood 开设投资账户。

Robinhood一开始没有急着做一座金融超市，只盯着一个问题：

“怎样让那些觉得股票太贵、太复杂的人，愿意第一次点下买入按钮？”

这个点被它打中了。

03｜零佣金改变了券商行业，也埋下了第一次信任危机

Robinhood 不向用户收取交易佣金，不代表这笔交易没有产生收入。

其中一个重要来源是 Payment for Order Flow，简称 PFOF。

简单理解，Robinhood 把用户订单交给做市商执行，再从做市商处获得收入。

这种模式帮助 Robinhood 把用户端的交易佣金降至零，也带来了一个长期争议：

当券商的收入来自订单执行方，它究竟会优先考虑用户的成交质量，还是自己的收入？

2020年，美国证券交易委员会指控 Robinhood 在2015年至2018年间，没有充分披露其主要收入来源，同时没有履行为客户寻求最佳执行的义务。

Robinhood 最终支付6500万美元和解金。

零佣金确实大幅降低了投资门槛，也迫使美国传统券商集体跟进。

但用户界面上的收费消失了，订单执行的成本和利益冲突并没有消失，只是被藏到了后台。

这些矛盾很快会以更剧烈的形式爆发。

04｜疫情、宕机与 DOGE：Robinhood 被增长速度推到了极限

2020年疫情期间，大量用户进入股票和加密货币市场。

Robinhood 成为这一轮散户交易潮最直接的入口。

但在市场大幅波动时，它连续发生系统故障。2020年3月，美股剧烈波动期间，部分用户长时间无法进入账户或完成交易。

随后，DOGE 又给 Robinhood 带来了一轮更极端的增长。

根据Robinhood上市文件，2021年第一季度，Dogecoin 一度贡献其加密货币交易收入的34%。

当时的Robinhood很矛盾：它吃到了散户注意力爆发的红利，后台却没有准备好承接最极端的行情。

GameStop刚好击中了它最薄弱的地方。

05｜GameStop：Robinhood 最接近“死亡”的一天

2021年1月，Reddit 社区 WallStreetBets 与华尔街空头围绕 GameStop 展开了一场极端博弈。

GME 股价快速上涨，大量散户通过 Robinhood 买入。

1月28日凌晨，负责清算的 NSCC 向 Robinhood 提出的保证金要求一度达到约37亿美元。

Robinhood 当时没有足够资金满足这一要求。

随后，公司将 GME、AMC 等部分股票设置为只能卖出、不能买入。

Robinhood当时确实面临巨额资本压力。经过协商，保证金要求被降低，公司随后在数日内紧急筹集34亿美元。

Vlad Tenev 后来也在美国国会听证会上解释了限制交易的原因。

目前没有可靠证据证明Robinhood是为了配合对冲基金而关掉买入按钮。但对用户来说，后台原因再复杂，也改变不了一个事实：最想买的时候，按钮失效了。

Robinhood 对外提供的是零佣金、即时交易和极低门槛；它的订单仍需要经过传统券商、做市商、清算机构以及T+2结算体系。

用户以为自己在使用一家科技公司。

真正决定买入按钮能否继续工作的，却是传统金融系统里的保证金规则。

这就是 GameStop 留给 Robinhood 最大的伤口。

06｜IPO、SBF，以及一笔价值6亿美元的意外插曲

GameStop 风波半年后，Robinhood 于2021年7月登陆纳斯达克。

上市并没有结束它的麻烦。

疫情交易热潮退去，用户活跃度下降，加密市场进入熊市，Robinhood 开始经历增长放缓和业务收缩。

2022年，SBF 控制的 Emergent Fidelity Technologies 买入了 Robinhood 约5527万股股票。

FTX 崩溃后，这批股票进入司法与破产程序，并于2023年初被美国司法部控制。

Robinhood 最终在2023年8月以约6.057亿美元买回全部股份，折合每股约10.96美元。

一位加密市场最著名的人物，一度成为Robinhood的重要股东；一年多以后，这批股票又因为加密行业最大的破产案之一回到了Robinhood手里。

Robinhood 与Crypto之间的关系，从来不只是增加一个交易品种那么简单。

它被Crypto带来过增长，也被Crypto的周期、监管和信用风险反复冲击。

07｜Robinhood 的第二次创业

GameStop之后，Robinhood 开始补齐自己缺失的部分。

2023年，它收购信用卡公司X1，将业务延伸到消费和信用体系。

2025年，它完成对Bitstamp的收购，获得覆盖欧洲、英国、美国和亚洲的50多项牌照或注册，并第一次真正进入机构加密业务。

2026年，它又通过WonderFi进入加拿大市场。

股票、期权、加密货币、退休账户、信用卡、现金管理、预测市场、财富管理、机构交易……

这些产品看起来很散，但用户只要多用其中两三项，Robinhood就不再只是一个偶尔打开的交易App，而会逐渐变成一个长期账户。

截至2026年第二季度，Robinhood 已拥有：

2840万 funded customers；

3690亿美元平台资产；

480万Gold订阅用户；

单季度收入13.1亿美元，同比增长32%；

13条年化收入超过1亿美元的业务线。

第二季度，Robinhood 的事件合约收入达到1.56亿美元，同比增长超过10倍，已经高于股票交易收入的1.29亿美元和Crypto交易收入的1亿美元。

过去市场经常把HOOD当作Crypto行情的高贝塔代理，但这组数据意味着：即便Crypto交易收入同比下降38%，预测市场、期权、股票和订阅业务仍然可以支撑增长。

这组数字让我改了一个看法：HOOD已经不能只按照“年轻人的炒股App”或者“Crypto影子股”来估值了。

Robinhood Chain也正是在这个阶段出现的。

08｜一家券商，为什么偏要在这个时候造链？

2026年7月1日，Robinhood Chain 公共主网正式上线。

它是一条基于Arbitrum技术、使用ETH作为Gas的以太坊兼容Layer 2，重点服务股票代币、现实世界资产和链上金融产品。

Robinhood 同时宣布，符合条件的用户可以在120多个国家和地区通过Robinhood Wallet访问Stock Tokens，并参与24小时交易、借贷或抵押等链上场景。具体可用范围仍取决于当地监管。

Robinhood已经经历过一次“拥有用户，却无法控制后台”的危机。

2021年，它负责获取用户和提供交易界面，清算与结算却仍然高度依赖外部系统。2026年，它想把资产发行、账户、钱包、交易、抵押和结算中的更多环节掌握在自己手里。

Stock Tokens需要先说清楚：它不能直接等同于美国普通股。

Robinhood在10-Q中披露，这些Stock Tokens属于Robinhood Assets（Jersey）发行的代币化债务证券。持有人获得的是对底层证券价格的经济敞口，并不拥有底层公司的法律或受益所有权，也不自动获得普通股股东的投票权。

法律结构、监管范围和用户权利都还存在不确定性，但我并不想因为这些风险，就提前判定这条路没有意义。

早期过度地害怕风险，才是真正的风险。

Robinhood Chain当然可能失败。可如果一部分资产真的开始在它自己的体系里发行、交易、抵押和结算，Robinhood就不再只是一个把订单送出去的入口。

09｜故事已经讲通了，接下来只看链上有没有人真用

一条新链刚上线时，最不缺的就是热度。空投、补贴和早期活动都能在短时间内把数字做得很好看，所以我不会因为某一天的TVL或者交易量突然冲高，就直接宣布Robinhood Chain成功。

我更想看一段连续的数据：链上到底沉淀了多少真实资产，有多少地址持续交易，产生了多少手续费；活动结束以后，这些用户和资金还能留下多少。

还有一个很关键的问题：Robinhood带来的资产和用户，最后有没有把价值留在Robinhood自己的链上。如果流动性和最有价值的应用仍然沉淀在别的协议里，造链可能只是在增加一项昂贵的基础设施。

这些问题现在都没有答案。

也正因为没有答案，才值得在这个阶段盯住它。

10｜HOOD突然暴涨，先别急着全部算在Chain头上

9月3日，HOOD收于124.72美元，单日上涨16.57%，成交量约5140万股，约为近期平均成交量的两倍。

从7月31日低点计算，这一轮反弹约44.1%；相较本文原来的数据截止日，累计上涨约19.4%。但124.72美元仍低于过去52周高点153.86美元，所以这是一轮快速重估，还不能简单写成历史新高。

如果把这轮上涨全部归因于Robinhood Chain，时间线对不上。

Chain主网7月1日就已经上线。真正让市场在8月底至9月初重新兴奋起来的，是预测市场开始从新产品变成一门能在财报里看到的生意。

Robinhood第二季度共交易136亿份事件合约，同比增长超过10倍，对应收入1.56亿美元。进入7月后，事件合约交易量仍达到61亿份，同比增长20倍；同期Crypto名义交易量却同比下降62%。

Crypto成交下降时，Robinhood仍然能靠预测市场、期权、股票、Gold订阅、信用卡和财富管理提高单个用户的价值。HOOD开始摆脱“Crypto一跌，收入就没了”的旧定价。

9月1日，Morgan Stanley将HOOD评级从Equal-Weight上调至Overweight，目标价由124美元提高到150美元。其核心逻辑也不是Crypto全面复苏，而是Robinhood可以从现有约2800万用户身上获得更多资产、交易活动和收入。该机构预计，公司收入到2028年可能达到80亿美元，对应2026年至2028年约23%的复合增速。

9月3日的单日暴涨，又叠加了市场对企业KPI合约、NFL和大学橄榄球等预测市场品类的预期。不过，这部分仍然只是预期，还没有全部变成Robinhood的收入。

第二季度收入、净利润、平台资产、Gold订阅和净入金都在增长，预测市场也已经贡献了真实收入。这些数据足以解释HOOD为什么会被重新定价，但还不足以证明Robinhood Chain已经跑通。

Robinhood 7月的平台资产从3690亿美元回落至3550亿美元，环比下降4%；当月却仍有56亿美元净入金，funded customers升至2850万。资产总额会受到市场价格影响，单看一个月的涨跌很容易误判。

所以我现在的看法很简单：

“财报解释HOOD为什么上涨，链上数据决定Robinhood Chain值不值得长期相信。”

接下来我会持续看它的真实资产、交易量、手续费和活跃地址。最重要的不是上线初期冲到了多高，而是补贴和活动退潮之后，还能留下多少。

写到这里，我还不想给Robinhood Chain下一个确定结论。预测市场已经证明Robinhood能够在股票和Crypto之外找到新的收入，但造链是另一回事。它需要真实资产、持续交易和长期留下来的用户，而这些数据现在还不够。能确定的只有一件事：“我们仍然在早期。”