存储“涨到头”了吗？

访客快讯 2026-07-07 73浏览 0

三大核心争议：市场正在辩论什么？

摩根士丹利指出，过去一周投资者对话中反复出现三个核心争议，这也是理解当前存储板块走势的关键框架。

争议一：算力是否真的过剩？

市场上流传着一则未经证实的消息——AI领域最大的资本支出方之一据称拥有多余的算力可供出售。空头的解读是：如果超大规模云厂商（hyperscaler）算力过剩，整个AI基础设施建设可能供过于求。但摩根士丹利提供了另一种解读：这不过是企业在优化资本回报、将闲置基础设施货币化，与真正意义上的算力过剩并不等同。

真正的验证时刻将是2026年二季度财报季——如果超大规模云厂商维持或上调资本支出指引，将是存储股的良好买入时机；如果下调，则过剩叙事将持续发酵。

争议二：Token消耗的"极大化"与"极小化"之争

AI应用落地过程中出现了一个新现象：许多企业曾鼓励员工尽可能多地使用AI生成token（"token maxing"），但这导致IT预算超支，企业开始寻求更廉价的替代方案。

具体表现为：

企业越来越多地采用开源大模型（其中来自中国的开源LLM表现突出）处理基础查询；

在前沿模型之上叠加"编排层"，将简单任务分流至开源模型，复杂任务才调用前沿模型；

市场关注焦点转向：token提供商在财报中将如何呈现这一趋势，以及对2026年下半年的指引。

该行的结论是：2026年二季度（6月季度）对AI供应链而言问题不大，但市场担忧的重心已转向更廉价token对下半年指引的冲击。

争议三：为何LTA签订后股价未能重估？

长期采购协议（LTA）的签订本应是存储股估值重估的催化剂，但市场反应平淡。摩根士丹利的解释是：市场记忆犹新——过去的LTA要么被重新谈判，要么最终迫使客户接收了并不需要的库存（类比COVID期间模拟半导体公司的经历）。

当然，也有观点认为当前存储LTA具有结构性意义（而非周期性），前提是AI需求保持强劲。但盈利预期能否持续上修，仍是投资者面临的最大不确定性——尤其是存储价格何时、以何种幅度继续超预期，进而推动2028年EPS上移，时间线极不明朗。

变化速率触顶：三个维度同步见顶

摩根士丹利明确指出，存储行业正在接近"变化速率峰值"（peak rate of change），体现在三个维度：

价格同比增速（YoY pricing）：DRAM价格同比涨幅已从1季度的高位显著回落，预计后续季度涨幅将持续收窄；

库存变化：库存周期的改善幅度趋于平稳；

EPS修正广度：DRAM板块的盈利预期修正广度已触及历史高位（当前约89%），进一步上修空间有限。

这一"变化速率见顶"的信号，是存储股需要阶段性休整的核心原因。

值得注意的是，自2022年11月生成式AI浪潮兴起以来，存储板块已经历过三次周期性回调（分别对应美伊冲突-15%、急涨后获利了结-32%、所谓“对等关税日"-20%，以及当前约-17%的回调）。摩根士丹利将这些回调定性为结构性牛市中的正常修正，而非熊市开端。

与此同时，摩根士丹利指出，当前存储板块面临的最直接压力来自仓位层面，而非基本面崩塌。

存储股是市场上持仓最为集中的板块之一。近期波动率上升，使得维持历史高位的净敞口变得愈发困难——即便在"现货价格上涨、波动率同步上升"的背景下，这一动态也愈发明显。过去一周，多位投资者在与摩根士丹利的交流中表达了对这一动态的高度敏感，并对拓展"滞涨板块"机会（broadening laggard opportunities）表现出浓厚兴趣。

超大规模云厂商股票的近期走弱，可能是存储股（作为AI支出的核心受益者）即将跑输大盘的领先信号。从季节性规律看，当前时间窗口对市场整体而言也是相对困难的阶段。

最后，摩根士丹利明确表示，在当前阶段，超大规模云厂商的财报表态，比存储公司自身的管理层评论更能左右股价走势——因为存储公司在周期这个位置大概率会维持偏乐观的表态。

对于AI支出方而言，"token极大化"效应有望支撑2Q26业绩，但3Q26指引是否低于市场预期，将是下一个重要争议点——token使用优化、低成本开源LLM竞争、以及"芯片通胀"（chipflation）对利润率的冲击，都是潜在的下行风险。